【研究报告内容摘要】
事件:公司发布定增预案,拟募集16.5亿元,13.5亿元用于投入高速率光模块生产线项目,3亿元用于补充流动资金。公告预计高速率光模块项目总投资18亿元,其中本次非公开发行股票募集资金拟投入13.5亿元,不足部分将由公司通过自筹方式解决。
定增加码高端光模块,产品结构持续优化。本次主要扩产方向为5g 通讯光模块、100g光模块和400g光模块,本项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力,根据2018年年报,公司光通信设备行业年销售量月472万只,年生产量499万只。随着2018-2019年100g 等高速率产品占比不断提升及海外客户拓展初显成效,公司毛利率连续5个季度环比提升,2019年三季报已达到32.7%。本次扩产的高端光模块达产后,有望进一步优化公司产品结构,带动营收、毛利双升。
5g基建加速,乘风而起,迎来业绩加速爆发期。公司电信业务主要受益于全球5g 建设起量,公司作为中兴的光模块主力供应商,有望持续受益于下游需求周期上行+大客户处品类、份额拓张+新客户导入。从公司公告来看,产品侧,公司的中高速率产品占比不断提升,技术实力得到国内外客户认可。渠道端,海外大客户拓展顺利,日趋多样化。公司海内外布局终迎收获期,叠加行业周期上行,传统电信业务爆发。另一方面,因为武汉是光模块重要生产基地,复工暂定不早于3月10日,在下游高需求的背景下,公司可能承担部分外溢订单。
400g升级大势所趋,产能将进一步向国内转移。本轮400g周期,中国光模块厂商崛起,凭借高性价比优势,北美市场份额不断提升。2019年整体来看,北美400g进度低于预期,但是升级方向明确。且出现2大重要催化剂,进一步增强2020年确定性:
(1)北美云资本开支回暖;
(2)2019年12月,博通近期宣布推出全球首款具备25.6tbps 交换能力的交换机芯片tomahawk4。交换机芯片和光模块迭代周期正相关,参考100g 光模块的放量历史,我们预计2020年400g 起量,需求达到60-80万只,2021年迎来大年。
全球疫情发酵,云视讯等线上应用火爆催化云产业链投资热情。参照2月份国内疫情的情况,短期内“无接触”的线上办公/社交将成近半年甚至1年的主流。
根据中国经济网报道,因硅谷发现“新冠”疫情,导致部分公司已宣布在家办公。为了降低风险,将有更多的企业会选择业务云化、用云视讯等工具交流,带动云计算需求提升,加速云产业链发展进程。长期来看,因为5g+云计算周期共振,未来2-3年,云产业链将成投资主线,当前正位于新周期起点。从比较优势来看,云产业链受疫情影响最轻,考虑到国内疫情控制得当,目前国内供应商稳定供货能力更强,更有望受到客户青睐。
风险提示:5g 进度不达预期,400g 新品推进不达预期。

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