【研究报告内容摘要】
从现在看,建议耐心 坚守 食品, 重视 白酒。我们认为疫情影响是当前阶段最主要矛盾,对 q1\q2影响是最大的变量,因此考虑 q2,必须是从疫情影响出发。食品股影响较小,q2恢复正常化是基本确定的,从业绩表现上看,q2较 q1提速,因此建议耐心坚守。因“疫情、外资流出、批价震荡”集中作用下白酒超跌带来绝对收益空间放大,同时估值洼地,性价比也凸显,从超跌和分化两个维度开始判断白酒机会,建议重视核心组合。
食品:2q2业绩预计提速,建议耐心 坚守 。判断 q2业绩相较于 q1提速:疫情对食品股影响相对较小,特别是具备居家消费属性的食品,由于消费者居家消费时间的延长,疫情期间甚至是相对受益的。但是由于生产、物流受阻,渠道库存去化,终端缺货现象时有发生,随着 3月以来物流恢复、开工率回升,预计 3、4月进入渠道补库季,带动销量增长,且由于 2020年春节提前+疫情影响,q1食品股业绩相对承压,综上我们判断食品股 q2业绩相较于 q1提速,因此耐心持股是最佳选择。我们自 2019年即开始隆重推荐大餐饮、大休闲,亦将调味品+品类成长作为 2020年重点关注方向,疫情下公司的基本逻辑并没有发生变化,短期恢复可期,长期空间大。
估值方面,食品股当前对应 2020年估值在 31.8倍,较 2019年的平均估值 27.9x 高出14%,较 2019年下半年平均估值折价 7%。乐观情况下当前估值仍有向上空间,同时也看疫情后的盈利预测调整,后期需关注估值过于透支的风险。
白酒: 重视 白酒核心组合 。参考我们独家总结提炼的 fevc 模型,从基本面、预期、估值及资金四个层面看,当前白酒股已经是本阶段最低位,估值相对食品已经是洼地。同时当前白酒板块受“三大”利空集中来袭:1)中国疫情过后是全球疫情,全球衰退恐慌进一步输入引起对白酒复苏延迟担忧;2)外资大力度流出;3)茅台批价破 2000被放大。我们认为,外资流出为特定背景下的选择,不代表对茅台等白酒基本面的提前判断,同时茅台批价已经逐步反弹到 2000元以上,中期看,茅台主要矛盾是要大力建设直营而不再是批价。我们认为,后续还有如此三大利空集中作用的可能几乎没有,此时低点基本可确认为全年低点,因此对于茅台为首的核心白酒股是超跌的点。 茅台基础建设年确定性高,因三大利空 02020年变成 v v 型底,十四五前景美好。2020年是十三五收官之年也是集团定义的“基础建设年”,股份公司公告年度营收增长目标 10%,稳健不激进。2021年开启十四五,我们认为公司十四五前景仍将美好:1)2016年高端白酒加快复苏以来,茅台基本确立了中长期以产定销良性增长态势,稳健成长可期;2)渠道高价差成常态,这也成为公司业绩护城河重要组成部分;3)牢固确立千元以上的垄断地位,从容变现普飞以上高端垄断地位;4)持续渠道体系优化红利。我们判断未来公司自营、直营将直接最大程度获益于每年相对确定的茅台酒增量。5)集团和股份管理层调整充分,更为年轻化,预期更为积极进取。同时在 3月 25日茅台党委会上,董事长高卫东传达学习贵州省委副书记、省长谌贻琴在茅台调研时的讲话精神,会议认为,高质量发展和大踏步前进是茅台当前和今后一段时期的关键工作。
核心推荐:白酒方面,建议重视板块短期因疫情影响的回调带来的布局机会。核心推荐行业+香型双重龙头茅台、五粮液、汾酒,价格带优势企业顺鑫农业,区域强势品牌并具有外延空间的古井贡酒、今世缘。食品方面,大市值推荐伊利股份、双汇发展,大餐饮板块的三全食品、安井食品,大休闲板块的洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份;调味品板块:涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。
风险提示:疫情持续时间超预期;复工、物流、原料供应不确定对生产负面影响。

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