【研究报告内容摘要】
事件
东方证券发布2019年年报。2019年度,公司实现营业收入190.52亿元,同比+84.91%;实现归母净利润24.35亿元,同比+97.81%,加权平均roe4.61%,同比+2.24个百分点。截至2019年末,公司归母股东权益539.66亿元,较年初+4.30%;bvps7.72元/股。
简评
业绩符合预期,roe同比回升。
(1)公司实现大宗商品交易等其他业务收入92.59亿元,同比+144%,此类业务毛利率偏低,对业绩贡献不明显;剔除其他业务收入后,公司营业收入同比+50.57%,主因利息净收入和自营业务净收入扭负为正。(2)按照利润表口径,经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别占营业收入的8%/6%/9%/5%/20%。
自营收益率改善,收获多项新业务资格。公司实现自营业务净收入29.88亿元,同比扭负为正,一方面因为资本市场回暖,公司处置交易性金融资产产生的投资收益有明显改善,另一方面因为公司主动扩充投资规模。年末自营交易业务余额983.42亿元,较年初+14.41%;其中股票自营交易业务余额69.48亿元,较年初+101%。公司成功获得中金所第一批国债期货做市商资格,并揽得沪深300etf期权、沪深300股指期权、上期所白银期货等衍生品做市资格,以及结售汇业务经营资格,业务范围不断向前瞻领域延伸,利于长期竞争优势的构建。
资管规模逆势增加,但费率和提成有所回落。公司实现资管业务净收入18.00亿元,同比-24.35%,排名行业第二,收入减少主因费率和业绩提成回落。年末东证资管受托资产管理规模合计2228.79亿元,较年初+11.36%,其中主动管理规模占比高达99.26%,远超券商资管行业平均水平。东证资管权益类基金近三年、近五年绝对收益率68.91%、133.82%,均排名行业首位;固定收益类基金近三年绝对收益率19.06%,排名行业第四位。联营企业汇添富基金的公募基金管理规模为5194亿元,较年初+12%,剔除货币基金及短期理财债基后的规模为2895亿元,较年初+65%,排名行业第一。
财富管理实力增厚,信用减持计提充分。(1)公司实现经纪业务净收入15.46亿元,同比+14.44%,市场率1.46%,同比-0.08个百分点,行业排名维持第20位;年末托管资产总额5513.62亿元,较年初+23.63%,其中高净值客户托管资产总额的占比提升至77.61%。公司财富管理影响力和渠道竞争力大幅增强,全年代销金融产品1338.69亿元,同比+10.79%,权益类产品销售量和保有量位居行业头部。(2)公司两融业务受益于市场回暖和政策红利,年末融资融券余额128.53亿元,较年初+31.88%,其中融券余额增幅超过180%,成为业务增长新引擎;股票质押业务以“控风险、降规模”为工作重心,年末股票质押业务余额206.94亿元,同比-19.13%,规模得到有效压缩。全年计提信用减持损失10.44亿元,同比+565%,股票质押业务违约风险显著出清。
投行业务中规中矩。公司实现投行业务净收入10.50亿元,同比-7.54%,主因东方花旗的ipo和债承金额缩水。全年东方花旗共实现ipo承销金额15.84亿元,同比-15.91%;实现再融资承销金额92.93亿元,同比+77.31%;实现债权承销金额875.78亿元,同比-7.88%。东方花旗记账式国债、国开行金融债、农发行金融债承销均排名行业内前2名,年内成功打通大陆、香港美元债承揽发行流程。
投资建议:维持“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期趋势向上。公司以资管+自营作为核心支柱业务,资管业务的主动管理能力优势显著,自营投资的长期价值发现能力优越,在市场回暖时有较大的业绩弹性。我们预计2019-2020年公司bvps为8.23元、8.71元,对应当前股价pb为1.13x、1.06x,维持“增持”评级。
风险提示:货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。

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