来源：中银国际证券
受“新冠”疫情影响，国内经济短期下行压力加大，同时海外疫情持续发酵，对国内市场情绪带来扰动。展望3月，疫情持续期间，银行基本面边际走弱，叠加市场对经济的悲观预期，板块估值向上弹性不足。但相较于其他板块，在经济下行周期，银行板块的盈利水平更具稳定性，叠加板块低估值、高股息的特点（对应2020年pb为0.75x，股息率为4.9%），配置性价比凸显。为应对疫情冲击，我们认为监管未来将加大逆周期调节力度，需要关注宽松货币政策以及积极财政政策的落地效果。个股方面，关注基本面稳健、具备对公领域等传统优势的建行、工行，以及基本面改善的低估值股份行（光大等）。
板块表现
银行：2月份银行板块下跌5.86%，跑输沪深300指数4.26个百分点。板块中跌幅较小的是中国银行（-1.66%）、农业银行（-3.12%）、浦发银行（-4.41%），跌幅较大的是兴业银行（-6.99%）、招商银行（-7.09%）、工商银行（-7.34%）。次新股中跌幅较小的是张家港行（-1.64%）、无锡银行（-3.02%），跌幅较大的郑州银行（-8.13%）和江苏银行（-8.20%）。信托：2月份信托板块中，经纬纺机上涨8.49%，中航资本、陕国投a、爱建集团、安信信托分别下跌6.17%、7.97%、8.14%、18.75%。
行业基本面
量：我们认为受“新冠”疫情影响，2月信贷需求相对匮乏，但考虑到监管加大对中小微企业的支持力度、增加专项再贷款额度，判断2月信贷增量约为1万亿（vs2019年2月7,641亿）。由于疫情对于零售贷款的影响较对公更为明显，预计2月新增信贷结构中，零售信贷占比将有下降。社融方面，2月地方政府债（包含国债）净融资规模约4,700亿；企业债净融资规模为3,790亿；表外融资方面，预计信托和委托贷款稳步压降。整体来看，我们判断2月社融增量约为1.8-2.0万亿。
价：展望2020年1季度，我们认为银行资产端收益率将有下行，主要的原因包括了：1）“新冠”疫情对经济的短期冲击使得资产端有效信贷需求更为匮乏；2）在经济稳步下行阶段，银行风险偏好将保持审慎；3）为应对疫情冲击，监管引导金融机构向疫情防控重点企业提供优惠利率贷款。但银行的负债端成本率保持相对刚性，改善空间有限，难以完全对冲资产端收益率的下行。结合资负两端来看，我们判断1季度息差有所收窄。全年来看，随着存量浮动利率贷款定价基准切换的逐步推进以及小微贷款定价管控力度的加大，预计2020年息差较2019年收窄7-10bp左右。从个体来看，有别于2019年息差的分化形势，2020年个体息差变化趋势更趋一致，无论是大行还是中小行的息差均存在收窄压力，只有个别银行（受益于资负结构的明显改善等因素）可能出现息差的小幅改善。
资产质量：尽管1季度的“新冠”疫情对实体经济带来短暂冲击，但受疫情影响较大的餐饮住宿、旅游文娱以及批发零售业的信贷规模占比有限，对银行带来的资产质量影响可控。另外，在监管对暂有困难企业进行信贷倾斜、调整还款期限等措施支持下，短期银行的资产质量指标难有大幅恶化，但区域以及行业的资产质量表现有所分化。疫情持续期间，批零、住宿餐饮、旅游等行业的逾期率、关注率指标或有提升。从区域来看，主要关注受疫情影响较严重的区域，包括湖北、浙江、广东等。



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